8月18日，伴随“13家产业链核心资产即将注入”的消息，央企巨头中国神华（601088.SH）以涨停价复牌，最终收于39.23元，上涨4.45%，总市值达到7794亿元。
根据中国神华8月15日晚披露的重组预案，中国神华拟通过发行A股股份及支付现金的方式购买控股股东国家能源投资集团、国家能源集团西部能源投资有限公司所持标的公司股权并于A股募集配套资金，共涉及13家公司。截至2024年底，标的合计总资产为2583.62亿元。
国家能源集团有关负责人对第一财经记者表示，本次交易契合国家能源安全战略和资本市场改革要求，将实现“1+1>2”的战略倍增效应，打造央企资产注入的示范标杆。此次重组资产也是落实煤炭“反内卷”的有力措施，有利于促进能源行业有序发展和良性竞争。通过资本市场力量推动资源整合，此次重组案例将为央国企提供可复制的改革路径。
今年是国企改革深化提升行动的收官之年。近段时间以来，中国船舶吸收合并中国重工，中铁十九局6家单位合并，新央企中国雅江集团、长安汽车相继成立，央企重组整合动作不断。国资委明确，下半年将推动央企进一步健全并购管理决策机制，加快培育新的增长点。
实质性解决同业竞争
根据公告，中国神华拟通过发行A股股份及支付现金的方式购买国家能源集团持有的国源电力100%股权、新疆能源100%股权、化工公司100%股权、乌海能源100%股权、平庄煤业100%股权、神延煤炭41%股权、晋神能源49%股权、包头矿业100%股权、航运公司100%股权、煤炭运销公司100%股权、电子商务公司100%股权、港口公司100%股权，并以支付现金的方式购买西部能源持有的内蒙建投100%股权。
这13家标的公司，业务覆盖煤炭、坑口煤电、煤化工、物流服务等多个领域。通过整合新疆、内蒙古、陕西、山西等战略资源基地及配套港口航运物流资产，可进一步完善中国神华的全链条协同机制。
资源禀赋方面，标的资产资源丰富且优质。例如，新疆能源旗下新疆准东露天煤矿截至今年最新核定产能达3500万吨/年，是国内第二大露天煤矿，可采储量超过20亿吨，其开采的31号不粘煤具有低灰、特低硫、中高热值的特性，是优质化工及动力用煤，年产量可满足2座千万千瓦级电厂全年需求。
重组后，煤炭开采主体提供更加稳定的资源供给，坑口煤电和煤制油化工平台提升清洁转化利用水平，运输环节物流网络自主可控进一步增强。上市公司将依托集约化统一管理平台，持续强化跨区域资源统筹配置效能，重点提升迎峰度夏、冬季供暖等能源保供关键时期的应急响应能力与供应保障稳定性，切实履行中央企业保障基础能源安全供应的主体责任。
国家能源集团有关负责人表示，本次交易通过一次性注入多项核心优质资产，中国神华与控股股东国家能源集团在煤炭、坑口煤电、煤化工及物流运输领域的业务重叠将得到实质性解决。上市公司的资产规模和盈利能力将进一步增强，公司治理结构更加规范透明，有效保障全体股东特别是中小股东的合法权益。
中国企业联合会特约高级研究员刘兴国分析，将分散配置的资源整合到同一家企业，不仅可以减少重复投资，还可以在内部统筹优化技术创新、产品研发与产品生产，从而更快地在创新方面取得突破。对中国神华而言，优质资源进一步向上市公司汇聚，贯穿“煤—电—化—运”全链条，为高质量发展注入新动能，增强了防风险、抗周期能力。
在日前召开的2025年夏季全国煤炭交易会上，中国煤炭工业协会党委委员张宏表示，企业要充分认识供需形势错位失衡的严峻性和复杂性，科学把握生产节奏，提升煤炭供给质量，加强行业自律，整治内卷式竞争，促进煤炭市场供需平衡。
更好回报投资者
今年以来，国务院国资委多次部署提高央企控股上市公司质量，加强市值管理，积极开展有利于提高投资价值的并购重组，加大市场化改革力度，传递信心、稳定预期，更好回报投资者。
财务数据显示，截至2024年底，标的资产合计的总资产为2583.62亿元，合计的归母净资产为938.88亿元；2024年度，标的资产合计实现营业收入为1259.96亿元，合计的扣非归母净利润为80.05亿元，合计的剔除长期资产减值损失影响后的扣非归母净利润为98.11亿元（上述数据未经审计，未考虑内部合并抵销影响，晋神能源的数据按照联营公司口径以其财务指标乘以持股比例计算）。
上述负责人称，按此简单计算，标的资产扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为10.45%。根据中国神华2024年年报数据，中国神华期末净资产收益率为13.7%，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为14.39%。虽然从数据上看，标的资产目前的收益率比中国神华现有资产的净资产收益率可能低三到四个百分点，但从未来发展趋势看，在中国神华一体化协同优势的加持以及雄厚资金技术实力、先进管理的支持下，标的资产具备良好的价值增长空间。
近年来，得益于煤电化路港航一体化运营模式和高比例长协合同，中国神华维持了稳定的盈利水平和高比例分红。自2007年A股上市以来，中国神华累计盈利超7490亿元，累计现金分红达4919亿元，平均分红率超60%；近三年年度现金分红比例均在70%以上，2024年度派发现金红利449.03亿元（含税），占归母净利润比例达76.5%。根据“2025—2027年度股东回报规划”，公司未来三年每年现金分红不少于当年归母净利润的65%，并将适当增加分红频次。8月15日的分红公告也证实了这一点。公司拟进行2025年中期利润分配，分配金额不少于上半年归属于公司股东净利润的75%。
在8月3日的资产重组电话会议上，中国神华管理层明确表示，本次收购不会影响分红政策和稳定性，将努力争取增厚EPS（每股收益）而非摊薄，坚定投资者信心。
央企重组整合密集落地
随着国企改革深化提升行动迎来收官，央企重组整合步伐明显加快。近期，中国船舶、中化系等央企密集发布重组整合方案。
8月4日晚，中国船舶发布关于公司换股吸收合并中国重工暨关联交易事项异议股东收购请求权实施公告称，本次交易已获得中国证监会批复，公司将尽快办理本次交易的相关事宜。中国船舶、中国重工股票已于8月13日停牌，中国重工将停牌直至终止上市。这标志着历时多年的“南北船”整合将正式收官。
近日，中化国际发布预案称，拟收购南通星辰100%股权，旨在布局高性能工程塑料领域；中化装备发布预案称，拟收购益阳橡机和北化机100%股权，强化“化工装备+橡胶机械”的主业方向。
阳光时代律师事务所合伙人朱昌明称，以价值创造、产业协同为核心的并购重组，日益成为央企增强核心功能、实现核心竞争力的关键路径，成为引领产业升级的核心引擎。当前央企并购重组的核心逻辑有三点：一是解决同业竞争，满足上市公司合规要求；二是强化产业链整合，提升产业链韧性和安全水平；三是注重资本市场和上市公司平台作用，体现“优质资源向上市公司集中”的政策导向。
开展专业化整合和战略性重组是推动国有经济布局优化和结构调整的重要抓手，也是国企改革深化提升行动的重点任务。日前在中央企业负责人研讨班上，国资委强调，下半年将继续推动新组建的中国资源循环集团有限公司、中国数联物流信息有限公司更好展业，深化油轮运营、动力电池等领域整合。推动央企进一步健全并购管理决策机制，加快培育新的增长点。
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